لماذا ينخفض الذهب رغم الحرب والتضخم؟ دور عوائد السندات والفائدة الأمريكية

لماذا يهبط الذهب رغم الحرب والتضخم؟ قصة العوائد التي تجاوزت 5%

إذا سألت أي متابع للأسواق عن أفضل بيئة للذهب، فغالبًا سيذكر عاملين: توتر جيوسياسي وتضخم مرتفع. وسبتمبر 2026 جمع الاثنين معًا، فالحرب مع إيران ما تزال مستمرة، والتضخم الأمريكي بعيد عن هدف 2%. ومع ذلك، هبط الذهب الفوري بنسبة وصلت إلى 4% ليصل إلى 4,111 دولارًا للأونصة يوم الاثنين 28 سبتمبر، وهو أدنى مستوى منذ 5 أغسطس.

فلماذا ينخفض الذهب رغم الحرب؟ ولماذا لم يعمل "الملاذ الآمن" كما يتوقع كثيرون؟ الجواب يمر عبر الفيدرالي الأمريكي وعوائد السندات.

أسعار الذهب في سبتمبر 2026 بالأرقام

كان يوم 28 سبتمبر الأكثر حدة. أنهى الذهب الفوري الجلسة منخفضًا 3.9% عند 4,116.60 دولارًا، بعد أن لامس مستوى 4,111 خلال التداول. والصورة الشهرية أوضح: فقد الذهب نحو 7% خلال سبتمبر، رغم وصوله إلى حوالي 4,510 دولارات في وقت سابق من الشهر.

الفضة لم تكن بعيدة عن هذا الضغط، إذ تراجعت بأكثر من 4% خلال تداولات اليوم نفسه.

وحتى صباح الأربعاء 30 سبتمبر، الساعة 10:48 بتوقيت عمّان، كان الذهب يتداول عند 4,192.41 دولارًا للأونصة، والفضة عند 61.258 دولارًا، وفق بيانات TradingView (خادم BlackBull). أي أن الذهب استعاد جزءًا من خسائره، لكنه ما يزال أقل بنحو 7% من قمة سبتمبر. أما نسبة الذهب إلى الفضة، أي عدد أونصات الفضة التي تعادل أونصة ذهب واحدة، فتبلغ قرابة 68.4.

المحرك الأول: رفع الفائدة الأمريكية يعود إلى الواجهة

في 16 سبتمبر، قررت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية رفع نطاق الفائدة ربع نقطة إلى 3.75%–4%، بتصويت بالإجماع 12 مقابل 0، مشيرة إلى أن التضخم ما يزال مرتفعًا. وهذا أول رفع منذ يوليو 2023.

القرار نفسه ليس كل القصة. الأهم أن الأسواق بدأت تسعّر احتمال رفع ثانٍ في اجتماع 27–28 أكتوبر. هذا الاحتمال ارتفع إلى نحو 70% بحسب أداة CME FedWatch يوم 28 سبتمبر، ثم تراجع إلى نحو 45%، بعد أن قال رئيس فيدرالي نيويورك جون ويليامز إنه لا حاجة للاستعجال وإن هناك وقتًا لجمع مزيد من المعلومات، مع إشارته إلى أن رفعًا إضافيًا قد يكون مناسبًا في وقت لاحق من هذا العام.

وهنا ملاحظة مهمة: FedWatch ليس توقعًا رسميًا من الفيدرالي، بل احتمالات مستنتجة من أسعار عقود الفائدة الآجلة، وتتغير يوميًا مع البيانات والتصريحات.

المحرك الثاني: عوائد السندات الأمريكية عند أعلى مستوى منذ 2007

يوم هبوط الذهب نفسه، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 5.241%، وهو أعلى مستوى منذ يونيو 2007. وحتى يوم الأربعاء، بقي العائد قرب 5.23%، بينما صعد عائد سندات 30 عامًا خلال التداولات إلى 5.62%، وهو مستوى لم يُسجل منذ 2002.

علاقة الذهب بعوائد السندات: ما هي تكلفة الفرصة البديلة؟

لماذا يهم هذا للذهب؟ الجواب في مفهوم بسيط اسمه تكلفة الفرصة البديلة.

الذهب لا يدفع فائدة ولا توزيعات. من يحتفظ به يراهن على قيمته، لا على دخل منه. تخيّل مستثمرًا أمامه خياران آمنان نسبيًا: سبيكة ذهب لا تدر شيئًا، أو سند حكومي أمريكي يدفع أكثر من 5% سنويًا. كلما ارتفع عائد السند، أصبح "ثمن" الاحتفاظ بالذهب أعلى، لأن المستثمر يتخلى عن دخل أكبر.

والأدق من العائد الاسمي هو العائد الحقيقي، أي العائد بعد خصم التضخم المتوقع. حين ترتفع العوائد الاسمية أسرع من توقعات التضخم، يرتفع العائد الحقيقي، ويزداد الضغط عادة على الذهب.

وأين الحرب والتضخم من كل هذا؟

هذا هو مفتاح المفارقة: الحرب والتضخم لم يختفيا، لكنهما وصلا إلى الذهب عبر طريق معاكس. السلسلة، كما تصفها التغطيات الإخبارية، سارت على هذا النحو:

تعثر المحادثات الأمريكية-الإيرانية رفع أسعار النفط. ارتفاع النفط زاد المخاوف من استمرار التضخم. هذه المخاوف عززت توقعات رفع الفائدة. توقعات الفائدة دفعت العوائد إلى الأعلى. العوائد الأعلى ضغطت على الذهب.

وتلخّص رئيسة فيدرالي كليفلاند بيث هاماك أسباب ارتفاع العوائد طويلة الأجل بعدة عوامل، منها توقعات نمو أقوى، ومخاوف تتعلق بالدين الحكومي، وتوقعات رفع إضافي للفائدة.

في المقابل، هناك قراءة مختلفة يطرحها مؤيدو الذهب. تقرير لموقع USAGOLD، وهو جهة تعمل في تجارة المعادن الثمينة، يرى أن التضخم الناتج عن ارتفاع النفط قد يقلص تدريجيًا العائد الحقيقي لسندات تدفع 5.2% اسميًا. وهذه وجهة نظر، لا حقيقة محسومة.

ما الذي يراقبه السوق الآن؟

العوامل التي ضغطت على الذهب في سبتمبر ما تزال حاضرة، والأسبوع الحالي مزدحم بما قد يغيّر الصورة:

بيانات تضخم PCE لشهر أغسطس، وتصدر اليوم الأربعاء 30 سبتمبر. تقرير الوظائف الأمريكي يوم الجمعة 2 أكتوبر. اجتماع الفيدرالي في 27–28 أكتوبر. مسار أسعار النفط والمحادثات مع إيران.

الدرس الأوسع من سبتمبر 2026: الذهب لا يتحرك على عامل واحد. الحرب والتضخم قد يدعمانه في ظروف، لكن حين يتحول أثرهما إلى فائدة أعلى وعوائد أعلى، قد تصبح النتيجة معاكسة لما يتوقعه كثيرون.

أسئلة شائعة

هل يعني هبوط الذهب أنه فقد دوره كملاذ آمن؟ ليس بالضرورة. الهبوط الحالي مرتبط بقناة الفائدة والعوائد، لا باختفاء المخاطر الجيوسياسية. وتبقى القراءات مختلفة حول أثر ذلك على المدى الأطول، كما يوضح المقال.

لماذا يتأثر الذهب بارتفاع عوائد السندات الأمريكية؟ لأن الذهب لا يدر عائدًا. عندما ترتفع عوائد السندات الآمنة، يصبح الاحتفاظ بالذهب أكثر كلفة مقارنة بالبدائل المدرة للدخل، وهذا ما يُعرف بتكلفة الفرصة البديلة.

ما الفرق بين العائد الاسمي والعائد الحقيقي؟ العائد الاسمي هو ما يدفعه السند فعليًا، مثل 5.2%. أما العائد الحقيقي فهو العائد بعد خصم التضخم المتوقع، ويُعد المقياس الأدق عند دراسة علاقته بالذهب.

المصادر

Federal Reserve: بيان لجنة السوق المفتوحة، 16 سبتمبر 2026 https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20260916a.htm Reuters عبر 93.3 The Drive: تغطية هبوط الذهب، 28 سبتمبر 2026 https://www.933thedrive.com/2026/09/28/golds-lustre-dims-as-treasury-yields-surge-markets-bet-on-higher-fed-rates/ Reuters عبر Yahoo Finance: تصريحات جون ويليامز، 29 سبتمبر 2026 https://ca.finance.yahoo.com/news/feds-williams-sees-no-urgency-180056308.html CNBC: عوائد السندات وتسعير FedWatch، 30 سبتمبر 2026 https://www.cnbc.com/2026/09/30/treasury-yields-bonds-selloff.html Investing.com / Yahoo Finance: أداء الذهب في سبتمبر وتصريحات هاماك https://ca.finance.yahoo.com/news/gold-steadies-near-seven-week-015211693.html EconoTimes: إغلاق الذهب والعوائد، 28 سبتمبر 2026 http://www.econotimes.com/Gold-Plunges-4-as-Treasury-Yields-Surge-and-Fed-Rate-Hike-Bets-Rise-1753338 Trading Economics: عائد سندات 10 سنوات https://tradingeconomics.com/united-states/government-bond-yield USAGOLD: التقرير اليومي للمعادن الثمينة، 28 سبتمبر 2026 https://www.usagold.com/daily-precious-metals-market-report-september-28-2026/ TradingView (خادم BlackBull): أسعار الذهب والفضة الحالية

آخر تحديث: الأربعاء 30 سبتمبر 2026، 10:51 بتوقيت عمّان.